业绩整体保持增长,各项经营性指标稳步向好,呈现边际改善态势
   
1)公司业绩实现稳步增长,主要是因为卫星应用业务增长与资产减值损失减少。2018年归母净利润1.18亿元,同比+45.20%;一季度预告净利润940万元-1200万元,同比扭亏;
   
2)经营性指标稳步向好,管理成效显著。经营性现金流量净额大幅改善,同比+108.18%;管理费用率(含研发)、销售费用率同比-2.22ppt、0.83ppt
   
卫星应用产业化加速落地,北斗、天通业务拓展顺利,与千寻等建立合作
   
1)公司前瞻布局卫星应用产业,在北斗、天通均具备竞争优势,将显著受益于我国通信终端、芯片的国产化替代推进;
   
2)多领域应用与战略伙伴拓展顺利,已取得显著成效。报告期内,公司自主研发的天通手机上市销售,已中标中国电信天通手机集中采购项目,且在全国大多数省市建立代销网络;北斗产业正深度推进,在公务车、桥梁监测与民航(ARJ21客机试飞)等领域多点开花,并与千寻位置等建立合作。
   
创新投入持续加大(研发费用同比+13.23%),股权激励彰显发展信心
   
1)公司持续科研投入,打造核心竞争力。报告期内,公司围绕国防信息化和卫星应用两大产业持续创新,研发费用同比+13.23%;2)第二期股票期权激励计划业绩目标相比第一期有较大幅度提升,2018至2020年净利润分别不低于1.2亿元、1.6亿元与2.0亿元,彰显发展信心。
   
盈利调整与投资建议
   
考虑到产品毛利率预期略有下降,我们下调19/20年盈利预测,幅度分别为-13%/-18%,预计2019-2021年归母净利润1.65/2.05/2.43亿元,对应PE为38/30/26倍,维持目标价13元。
   
风险提示
   
天通、北斗应用不及预期;应收账款较大的风险;解禁风险(2019.2.15)。