业绩符合预期。公司2018年实现营业收入6.79亿元,同比增长18.90%;净利润1.18亿元,同比增长45.20%;预计一季度净利润为940万元-1,200万元,同比扭亏为盈。一季报扭亏为盈的主要原因是:由于先前受行业订货延迟影响的业务板块收入恢复性增长。同时公司其他业务整体保持稳步增长。
   
毛利率下降,期间费用率平稳。公司2018年毛利率为44.08%,比去年同期下降5.21个百分点。管理费用率(包含研发费用率)为24.17%,比去年同期下降2.22个百分点;销售费用率为3.26%,比去年同期下降0.83个百分点。
   
研发投入保持高水准,期待新产品开发结果。公司始终坚持核心技术和关键产品的自主研发,重点开展卫星应用、雷达信号处理、仿真测试、无人系统、数字孪生、智能制造等领域的核心技术研究。2018年,公司共计产生研发投入11,699.08万元,占营业总收入的17.23%,尤其在北斗三号芯片领域、“北斗+”应用领域、天通终端产品和无人系统领域进行了重点投入,确保关键技术拥有自主知识产权。公司一直以来研发投入保持高水准,期待新产品开发结果。
   
军品订货逐步恢复,仿真雷达业务稳步提升。随着2018年宏观环境降杠杆、调结构逐步趋稳,市场调整逐步到位,公司军品订货及军品新项目恢复增长。在北斗领域,用户机需求明显,订货量显著恢复;新品订货产品如信标模块、特殊接收机开始陆续向军方用户交付。在仿真测试业务板块,仿真测试平台类系统产品完成兵器集团某总线应用测试、某基地飞控系统集成测试等大型项目的验收,在高端装备制造和保障仪器行业市场大幅提升了国产化自主可控的能力和装备水平,助力我国国防兵器行业、航空产业的技术能力拓展。在雷达信号处理板块,多款产品进入军方型号配套并有批量订货;积极参与型号项目跟研,为多个型号项目快速提供改型产品。
   
投资建议:北斗和卫星移动通信龙头,研发投入保持高水准,期待新产品开发结果。预计2019-2020年EPS分别为0.26元和0.32元,给予“买入-A”评级,6个月目标价13元。
   
风险提示:行业竞争加剧,北斗和卫星移动通信商业化进度不达预期。